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“股債蹺蹺板”效應下，近期債市接連調整。

2月24日，30年期國債期貨再次低開低走，盤中一度跌超1.5%，收盤時的跌幅為1.27%。相對前期高點，30年期國債期貨已累計下跌超4%，價格跌至2024年底水平。

對於近期債市調整的原因，多位分析人士指出，今年以來，資金一直處於緊平衡的狀態是主因。此外，A股市場的回暖，風險偏好抬升壓製了債市表現。

30年期國債期貨累計跌超4%

2月24日，銀行間主要利率債收益率普遍上行，30年期國債活躍券的收益率上行3.5個基點，報1.95%；10年期國債活躍券的收益率上行3.75個基點，報1.765%；7年期國債活躍券、5年期國債活躍券、3年期國債活躍券等收益率也在上行。

長端利率債的收益率快速上行，而短端利率債的收益率走勢相對平穩。在此背景下，30年期國債期貨、10年期國債期貨等大跌，而2年期國債期貨則微幅下跌。截至收盤，30年期國債期貨跌1.27%，10年期國債期貨跌0.36%，跌0.16%，而2年期國債期貨的跌幅為0.02%。

實際上，自今年年初以來，2年期國債期貨的價格已有調整跡象。30年期國債期貨自2月7日以來接連調整，截至目前的累計跌幅超4%。

對於債市調整的原因，多家機構指出，今年以來，資金一直處於緊平衡的狀態是主因。認為，當前債市走低主要與資金麵持續偏緊有關，收益率曲線熊平，長端有補跌壓力。

中歐基金表示，近期債市的調整，可能與以下幾個方麵原因有關：

首先，今年以來銀行間資金麵還在持續收緊。其實關於資金麵鬆緊的問題，我們在春節前也有提示，按慣例來說，春節後資金麵會偏鬆，特別是去年中央經濟工作會議對貨幣政策的提法是“適度寬鬆”，所以債券投資者對於今年一季度降準降息抱以較高的預期。但是，受製於人民幣匯率的壓力，央行貨幣寬鬆的力度受到較大製約，銀行間資金麵利率在春節後也仍然水漲船高持續收緊。

其次，資金麵的收緊，使得金融機構的借錢成本與債券收益率倒掛，一邊是去年以來債券收益率的快速下行，一邊是今年以來資金利率的持續抬高，一進一出導致不少非銀機構的靜態收益率與負債成本產生了倒掛。如果這種倒掛是暫時的，那麽非銀金融機構可以通過賺資本利得的方式來彌補短期的倒掛，但是問題一旦長期化，那就又不一樣了。

再次，去年四季度熟悉的“股債蹺蹺板”又來了，DeepSeek帶領的科技股異動，使得居民的風險偏好和機構行為發生了變化。以DeepSeek為引領的科技股行情，在權益市場出現了一定程度的“賺錢效應”，股債蹺蹺板再度上演。相應的，我們也觀察到今年以來銀行理財的增長規模明顯低於季節性規律。理財資金少了，買債的資金自然也就少了。

債市調整到位了嗎？

目前，債市麵臨調整壓力，那麽後續債市壓力何時會緩解？

短期視角往後看，中歐基金表示，債券市場的核心矛盾還是在於銀行間資金麵是否能夠轉鬆。如果資金持續緊張，銀行中期負債利率持續上行，就需要警惕債市明顯調整的風險，對於組合主理人來說，會做降久期的操作。如果資金麵如季節性規律轉鬆，那麽銀行自營和理財的配置行情仍然值得期待。投資者需要密切關注2025年全國兩會以後市場的風險偏好是否會下降，如果下降則可能帶來債市的一波行情。

認為，從基本麵看，1月信貸實現開門紅，其中主要由企業端的短貸和票據融資支撐，居民端信貸需求有待修複。同時從票據利率看，1月下旬以來票據轉貼利率下行，位於2019年以來，除2022年外的同期最低水平，信貸投放效果有待觀察。

2025年全國兩會將公布2025年GDP增速目標、赤字率等信息，確定財政發力強度。國海證券表示，屆時債市將評估政策力度，在3月中旬公布的1—2月經濟數據若弱於預期，央行貨幣目標向穩增長傾斜，或放鬆對資金麵的管控，債市可能迎來做多時機。

此外，2024年11—12月，再融資債大量發行，債市麵臨供給擾動，央行開展買斷式逆回購、國債買入，維護資金麵平穩。後續若債券發行提速、央行重啟買債，資金麵轉鬆，債市或迎來做多機會。